10년물 미국채 금리가 5.34%를 찍었어. 2002년 이후 가장 높은 수준이야.1 미국만이 아니야. 같은 날 프랑스·영국·일본의 국채 금리도 수십 년 만의 최고 수준으로 올라서, 정부 재정과 주식·신용 같은 다른 자산까지 흔들고 있어.1
왜 하필 지금 이렇게 뛰었을까. 전략가들 말이 조금씩 갈려.
State Street의 Timothy Graf는 특별한 방아쇠는 없다고 봐. “오늘 같은 움직임은 그냥 포지션이 털린 느낌”이라면서, 근본 원인은 각국 중앙은행 금리가 계속 오르고 있다는 것 하나라고 말해.1 프랑스 국채는 예산 시즌이 겹쳐 더 두들겨 맞고 있다는 설명도 덧붙였어.1
HSBC의 Fred Neumann은 조금 더 구조적인 이야기를 해. 대규모 재정적자에 더해 AI 산업이 끌어다 쓰는 자금 수요가 금리를 밀어올리고 있다는 거야.1 팬데믹 이전에는 저축이 넘쳐서 장기자본이 쌌는데, 이제는 그 잉여가 사라지고 AI 붐이 장기자본 수요를 구조적으로 바꿔놨다는 설명이지.1 이 수요-공급 이야기는 기간 프리미엄이 왜 연준 정책과 별개로 움직이는지를 보여주는 사례이기도 해 — 장기 국채를 들 때 요구하는 추가 보상이 재정적자·AI 자금수요 같은 구조적 요인으로 계속 높아지고 있다는 뜻이거든.
City Index의 Fiona Cincotta는 정부가 지출을 줄이는 결단을 내리지 않는 한 시장이 진정되기 어렵다고 봐. 영국 노동당 전당대회에서도, 프랑스 포퓰리즘 정당의 득세에서도 그런 신호가 안 보인다는 거야 — 오히려 지출이 더 늘어날 수 있다는 쪽이지.1 Wren Sterling의 Rory McPherson은 더 단순하게 짚어. 국채를 사려는 사람이 충분하지 않다는 것, 그게 매도세를 길게 끌고 있다는 거야.1
금리가 오르자 연기금은 주식을 팔 것으로 예상됐다
여기서 또 하나의 사건이 겹쳐. 분기 말 포트폴리오 리밸런싱이야.
주식과 채권을 정해진 비율로 들고 있는 투자자들은 분기마다 그 비율을 맞추려고 자산을 사고판다. 보통은 routine한 작업인데, 이번 분기는 달랐어.
골드만삭스가 지난 월요일 낸 보고서는 숫자로 이걸 보여줘. 미국 연기금만 따져도 분기 말을 전후해 주식 330억 달러어치를 팔아 채권으로 옮길 것으로 예상됐어.2 이 추정치는 2000년 1월 이후로 봤을 때 상위 2%에 드는 규모야 — 그만큼 330억 달러를 넘긴 분기가 드물었다는 뜻이지.2
JP모건의 글로벌마켓 전략가 Jordan Jackson은 이번 리밸런싱이 역사상 가장 큰 규모가 될 거라고 말해. 변동성이 높고, 목표 배분에서 벗어난 정도도 그만큼 컸기 때문이야.2 실제로 10년물 미국채 금리는 2009년 2분기 이후 가장 큰 폭으로 올랐어.2 그 폭이 지금 연기금들의 손을 떠밀고 있는 셈이야.
그런데 이 리밸런싱, 다들 순순히 하지는 않아. JonesTrading의 Michael O’Rourke는 국채 매도세가 수십 년 만에 가장 매력적인 기회를 만들고 있으니 평소보다 더 적극적으로 리밸런싱해야 한다고 말하면서도, “실제로는 다들 이걸 더 어려워할 거다”라고 덧붙였어.2 블랙록 목표배분 ETF 모델의 운용역 Michael Gates는 주식 비중이 과도하게 늘지 않도록 모델을 조정하고 있다고 했고,2 AE어드바이저스의 Mike Casey는 더 솔직하게 짚어. “가장 큰 난관은 행태적인 것”이라고. 손실 보고 있는 자산에 돈을 더 넣는 건 숫자 문제가 아니라 사람 문제라는 거야.2
두 사건이 겹친 자리
정리하면 이래. 재정적자와 AI발 자금 수요가 국채 금리를 밀어올리는 동안, 그 금리 상승이 만든 채권 가격 하락이 주식·채권 비율을 비정상적으로 벌려놨고, 그 벌어진 비율을 되돌리려는 기계적인 매도가 분기 말에 한꺼번에 몰린 거야. 금리가 오른 이유와 주식이 팔린 이유가 서로 다른 메커니즘 같아 보이지만, 사실은 하나의 흐름 안에 있었던 거지.
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